最近有人跟我说：今年A股的波动会很大。我说去年难道不大吗？去年一季度突然爆发、二季度回调、三四季度继续向上；前年难道不大吗？2018年1月上证50曾经19连阳，很多人轻松赚20%，但接下来跌了一年，最终倒亏30%的人比比皆是；2016年难道不大吗？2016年年初就熔断，几个交易日就成了当年的胜负手；2015年更是大起大落的一年；2014年上证综指涨50%、2013年创业板指涨80%；2012年是我新财富折桂之年，上证综指连跌七个月500点创新低；2011年上证综指从最高点到最低点跌了1000点；2010年是一个巨V，指数先跌掉25%再回到原点；2009年光指数就涨了一倍、2008年是百年一遇的金融危机、2005年至2007年是大牛市

所以过去十五年，除了2017年，哪一年的波动不大？关于此点，我们看下表各大指数的周度波动率就可以看出。

从上图数据，结论一目了然，但身处其中却未必如此。事后看，2017年可能是个异常值，但当时给予我们的压力巨大。因为我们的方法是建立在A股剧烈波动的基础上，而2017年恰恰是我们私募创业的第一年。当年A股的波动急剧收敛，让我们手足无措。并且当时有很多解释，诸如外资改变A股、价值投资的元年、A股高波动的时代一去不复返· · ·我们当时最大的困惑就是“这是一个异常值？还是一个元年？”如果是前者，我们无非一年业绩不佳，如果是后者，我们多年辛苦摸索的武功就废了。所幸，2018年波动就又来了。

我在前一篇公众号文章《巴菲特到底择不择时》中指出：道指过去120年，跌幅超过20%的仅18次，跌幅超过30%的仅8次：

所以美股确实不是一个波动剧烈的市场，但这一点在A股却根本不成立。以上证综指为例，过去20年，指数跌幅超过30%的就达到5次，这还不包括前十年毫无规则的蛮荒时代。

所以，我一直认为在A股这样高波动的市场，懂点宏观策略不无裨益。关于此点，参见公众号2016年8月5日《宏观策略的作用》、2018年6月15日《那些年我们经历的股灾》和2018年6月22日《什么是自上而下》等文章。

此外，A股还有强烈的同涨同跌性，所谓结构性行情很多时候都只是过程中的片段。在一个熊市中，抱团取暖再正常不过，恰如2008年年中的种子和3G、2012年9月的白酒和2018年7月的医药，但最终都一样，只有低估值才会有相对收益。关于此点，参见我2012年8月15日《宽体策论》第13篇《寒冬中，“抱团取暖”未必持久》。

如果剔除当年上市的新股，统计当年所有老股的涨跌比例，如下图：

如图所示，2005年有24.7%的股票上涨，2006年是96.2%，而刚过去的2019年是75.5%。我们以25%和75%为两条分界线，发现过去十五年，占比落在25%和75%之间的只有2010年、2012和2013年。而2012年主要是靠最后一个月的逆袭，统计12月3日之前的数据，这个比率是22.2%。所以，完整意义上讲，过去十五年只有2010年和2013年占比在25—75之间。

如果占比低于25%，选股胜率很低，想想2005、2008、2011、2012前11个月、2016、2017和2018年，似乎只有2017年机构有赚钱的感觉，其他年份都很惨淡。而2017年是很特殊的，那一年非但波动小，并且涨的都是大家耳熟能详的大票。所以一旦胜率低于25%，其实想通过结构赚钱并不容易。而一旦胜率超过75%，例如2006、2007、2009、2014、2015和2019年，那关键就是要买入和持有。所以在25和75之外的这13年，除了2017年，大部分年份其实是靠Beta来决胜负。

过去十五年真正有结构性机会的只有2010和2013年，而这两个年份其实主要也是风格因素。2010年是抛周期买消费，而2013年是抛周期买TMT。关于风格，有时间再另外撰写文章。

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