今年以来，A股市场“跌跌不休”，赛道股更是轮番“跳水”，很多人都在问，

市场有没跌到“底”？“底”到底在哪里？

事实上，很多人穷尽一生寻找“财富密码”，想要买在市场“最低点”、卖在市场“最高点”。殊不知，精准择时极其困难，与其预测，倒不如回望历史、总结经验，把握“模糊的准确”。

◆

那么A股的长期底部都有哪些特征？而本轮又有什么可以借鉴的？

◆ 自2000年以来，A股历史大底总共有4次

：以上证指数为例，分别是2005年6月6日的998点、2008年10月28日的1665点、2013年6月25日的1850点和2019年1月4日的2441点。

先看结论，历史大底一般都存在以下特征：

1）估值中位数处于低位；

2）股票的性价比超过债券；

3）大规模个股“破净”。

◆

历史大底的形成往往都历经了漫漫熊市，所以底部特征也会更加充分，而阶段性底部更像是“缩小版”的历史大底，相似而又不同。

特征一：

估值中位数位于历史低位

◆ 从历史看，市场大底必有“估值底”，合理的估值是支持市场长期走强的重要条件。

行情总是在绝望中开始、在犹豫中前行、在狂欢中落幕，而我们要做的就是在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。可以参考的指标是全A股PE中位数所处的位置，因为PE代表了市场悲观和乐观的程度。

◆

根据统计，过去4次历史大底时，PE中位数都位于历史的底部区域；反观当下，当前全部A股的PE中位数为29倍，基本接近过去4轮历史大底时的平均估值水平（27倍），具备“低估值”特征。

特征二：

股票的性价比超过债券

◆ 国内的大类资产主要有两种——股票和债券，所以股和债的性价比往往是此消彼长，而且在历史的4次股市大底时，股票的吸引力都极为凸显。

一般而言，可以用沪深300股债收益差，即沪深300股息率减去10年期国债收益率来判断股债性价比，因为其代表了股相对债的安全边际高低程度。

当沪深300股债收益差运行至历史高位时，股的性价比是极优的；反之，若运行到历史低位，则债的性价比是极优的

。

◆

就目前而言，沪深300股债收益差接近历史高位，所以从资产配置的角度看，股票的吸引力超过债券，换句话说，当前的股票资产更是“时间的朋友”。

特征三：

大规模个股“破净”

◆ 在历史大底时，个股流动性不足往往会导致价格发现功能失效，跌破净值的个股数量占比达到历史高位。

统计发现，在市场运行良好、情绪乐观时，破净率往往长期低于1%；而在市场底部区域，破净率会急剧上升，尤其是在市场见底前后，全部A股破净率都同步到达阶段性顶部。

◆

就当前而言，“破净”个股数达332只，占比为7%，虽不及第一次和第二次历史大底时的破净率，但已超过第三次和第四次。

其实，大多数恐惧是来源于未知，当我们知道自己身处市场的什么位置，或许就不会那么焦虑和害怕，反而更能坚守长期投资的那份初心。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。富国基金不保证基金投顾组合策略一定盈利及最低收益，也不作保本承诺，投资者参与基金投顾组合策略存在无法获得收益甚至本金亏损的风险。基金投资顾问业务尚处于试点阶段，基金投资顾问机构存在因试点资格被取消不能继续提供服务的风险。

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