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本文来源：南方周末《谁造就了A股科技牛？》

“一些ETF成分股的市值太小了，一旦基金大量买入，相当于锁定了一部分流通股，剩余的流通股如果过小，很容易出现庄家控盘的情况。

市场一旦出现恐慌，ETF的投资者会争先恐后地抛售自己手中的ETF份额，这就意味着抛售ETF篮子中的个股，导致市场崩溃。”

从2019年下半年开始，科技股受到市场追捧，成绩可谓一骑绝尘。

但是A股的ETF过度扎堆科技主题。伴随ETF资金集中涌入科技股，从2019年8月6日沪深主要指数的低点算起，至2020年2月14日，创业板ETF涨36.74%，创业板50涨48.45%，科技ETF涨45%，半导体50涨幅更是高达99%。而同期的上证指数仅涨了5%。

科技股近日暴跌，开始引发市场反思，主题类ETF大行其道，是否引发泡沫，继而又加剧了市场震荡。

ETF基金持仓透明 庄家易控盘小盘股

为何在2019年后主题类ETF迎来爆发？一个重要原因是分级基金的清盘。前几年行情大跌时，自带杠杆的分级B密集触发下折，导致众多投资者遭受巨额亏损。

2015年8月，监管部门叫停审批分级基金，200多只待审分级基金产品胎死腹中，已有分级基金要在2020年底之前分批退出市场。

“基金行业主题类产品的扩大，最早就是从分级基金开始，2020年后分级清盘后，自然有一部分资金会转到ETF中来。”曾参与早年ETF发行工作的资深人士冯辉向南方周末记者分析。

2020年以来新上市的31只股票ETF中，个人投资者平均占比76.67%。与去年年中的38.62%相比，增长一倍。

以华夏新能源汽车ETF为例，该基金上市交易公告书显示，截至2月26日，机构投资者持有的份额为1.43亿份，仅占基金总份额的1.33%，而个人投资者持有106.19亿份，占基金总份额的98.67%。目前，该基金持有人户数高达18.5万户，户均持有基金份额为5.8万份。前十大持有人中，有8人是个人持有者。

交易活跃本是早期牛市的一大特征，但以ETF基金助推起的牛市却让投资者感到不安。

“一些ETF成分股的市值太小了，一旦基金大量买入，相当于锁定了一部分流通股，剩余的流通股如果过小，很容易出现庄家控盘的情况。

”东方引擎投资管理有限公司CEO吕晗向南方周末记者解释。

由于ETF属于公募基金，其发行、募集、建仓、规模等数字属于公开信息，有心的庄家可以根据这些信息，对一些流通股不多的ETF持仓股发起“狙击”。

仍以上述华夏新能源汽车ETF为例，公开资料显示，该基金对标指数为中证新能源汽车指数(399976.SZ)，其成分股只有25只，平均流通市值仅为248亿元。根据华夏基金的公告，基金将以现金购买的方式逐步建仓，这意味着资金将阶段性买入个股，推高成分股的股价。

据光大证券测算，该ETF已在2月21日至2月26日4个交易日内建仓35%左右，有5只股票建仓所需买入的股票金额已超过其日均成交额。这意味着，短时间内，这5只股票的股价会因基金的建仓而大幅上涨。

“这相当于帮庄家把时间都安排好了，何时建仓、买入、卖出都能够测算出来，而普通投资者只能选择接盘。”吕晗谈到。

ETF指数基金引发连锁踩踏？

2015年上半年，全球总共有5823只ETF，资产规模达到2.97万亿美元，首次超过全球对冲基金。四年后，全球ETF规模已经超过6万亿美元。“就像大多数泡沫一样，持续的时间越长，崩盘就会越严重。”贝利谈到。

贝利指出，买入ETF相当于同时购入了一篮子的个股，伴随成交量上升，过度的成交量又会大幅推高股价。而市场一旦出现恐慌，ETF的投资者会争先恐后地抛售自己手中的ETF份额，这就意味着抛售ETF篮子中的个股，导致市场崩溃。

市场也有反对声音，国泰基金量化投资事业部总监梁杏公开撰文称，在主动与被动基金资金量严重失衡的情况下，被动基金ETF才可能助涨助跌。

根据基金业协会数据，截至2019年底，A股偏股基金规模3.19万亿元，同期股票ETF规模仅为5700多亿元。因此与主动股票基金相比，ETF对市场的影响力似乎非常有限。

拥有近20年国际对冲基金操作经验的袁玉玮对此提出反驳，他认为ETF对市场流动性的垄断以及对价值的干扰，不仅取决于它的市场占有率，更在于单位时间内（申购、赎回）对市场的影响。

“这其实是一种通过边际效应表达的杠杆效应。”他说，假设某ETF只投资了某只股票5%的流通股,但它有可能是在一周之内建仓，那它对个股造成的冲击几乎是几何倍的。

A股就曾发生过类似情况。2013年8月16日11点05分，上证指数曾出现大幅拉升，大盘一分钟内涨超5%。后经查证，这是光大证券某部门在使用系统时出现错误操作，带动市场资金涌入，因此也被称作“光大证券乌龙指事件”。

“虽然光大乌龙指只有75亿，相比当日股市整体的交易量可以忽略不计，但一分钟内对市场形成冲击，就会造成‘羊群效应’。”袁玉玮对南方周末记者说。

袁玉玮还为南方周末记者复盘了以ETF为首的指数基金是如何助推近日美股暴跌的。早在2月中旬，袁玉玮就发现美国市场中云计算、芯片等股票出现下跌，这些股票属于低波动的行业龙头股，体量巨大的ETF为了保持低波动率，于是自动减仓，导致了股票波动被进一步放大，接下来就是恶性循环了。

ETF一定程度上会泯灭资本市场的价值发现功能。因为ETF“雨露均沾”式的投资方式，使得所有指数内的成分股一荣俱荣、一损俱损。牛市时，无论公司好坏，股价都可以被带着攀升。而熊市来临时，投资人扎堆抛售指数基金，即便是基本面良好的公司也将遭到成倍猛烈的抛售。（南方周末记者 徐庭芳）

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