环保行业：A股被纳入MSCI环保板块推荐蓝筹及二线蓝筹

MSCI宣布决定将A股纳入其指数体系

明晟公司(摩根士丹利资本国际公司)宣布将A股纳入MSCI(MorganStanleyCapitalInternational)新兴市场指数，预计纳入中国A股的222只大盘股。基于5%的纳入因子，这些A股约占MSCI新兴市场指数0.73%的权重。计划分2步实施初始纳入计划，以缓冲沪股通和深股通当前尚存的每日额度限制：第一步预定在2018年5月半年度指数评审时实施，第二步在2018年8月季度指数评审时实施。

222只股票为初始纳入规模，比此前预计的169只增加53只

此次选择纳入股票的方法是：MSCI现有国际中国指数成份股459只，排除195只中型市值个股、10只无法通过互联互通购买的大市值股票、12只长期停牌股票、10只在指数审核期间停牌的股票，剩下的222只大盘股纳入新兴市场指数。此次MSCI决定纳入能通过沪股通或深股通交易且不因停牌而被排除在外的所有大盘A股，这一变化导致初始纳入MSCI新兴市场指数的中国A股数从原先提案的169只增加到222只。

环保板块业绩增速高、估值合理、受国家重视、未来想象空间大，适合海外资金配置

A股成功纳入MSCI指数将可能为A股引入大量海外增量资金，从而促进A股市场开放和发展，具体增量资金可能有专业策略分析测算，我们作为环保细分行业研究员认为初始增量资金可能不大、但是政治意义大于实际意义；环保行业属于中国的战略新兴产业之一，并且存在大量历史欠账，未来发展前景广阔；2016年环保A股板块净利润增速30-35%、估值已从2016年40倍切换到2017年25倍(如今马上时至2017年下半年，即进入2017年到2018年的估值切换阶段)，其业绩增速和板块估值完全具有吸引力，适合海外资金配置。目前“水环境治理+PPP+河长制”随着雄安新区的强主题推出、以及财政部和国家发改委PPP政策及项目库的不断推进变的炙手可热，因为大气十条2017年第一阶段考核、以及十九大会议召开和采暖季迫近，大气污染治理也会迎来新一轮的各方重视，相关末端治理、煤改气、生物质综合利用均将受益。

关注朝阳主题下的蓝筹股、以及二线蓝筹(行情有望得到延续)

创业板及中小板拥有诸多环保蓝筹股——行业地位、股东背景、定价能力；这些企业也在探索海外市场，拓展产品线进入新兴领域，我们认为环保蓝筹股会率先受益A股纳入MSCI事件，并且二线蓝筹也有望迎来行情，中报到来之际将为相关业绩表现良好的蓝筹股及二线蓝筹股提供更大催化，关注具有细分领域竞争优势、以及估值优势的蓝筹股以及二线蓝筹。综合考虑，建议投资者关注启迪桑德(环卫龙头，2018年18倍)、首创股份(水务龙头，2018年38倍)、东方园林(水环境PPP龙头民企，2018年16倍)，大气推荐清新环境、关注龙净环保，土壤修复关注高能环境，危废关注东江环保，水环境治理关注碧水源，其他推荐三聚环保。

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启迪桑德:定增助力公司全产业链布局,固废航母扬帆起航

启迪桑德 000826

研究机构：申万宏源 分析师：刘晓宁,董宜安 撰写日期：2017-06-20

公司概况:固废处理龙头,全产业链布局,互联网+打造市政平台。公司主营业务为固废处置,公司主营业务涵盖固体废弃物处置系统集成、环保设备研发制造与销售、城乡环卫一体化、再生资源回收与利用及特定区域市政供水、污水处理项目的投资运营服务等诸多环保细分领域,为上市公司中固废处理处置产业链布局最全面,业务体量最大的行业龙头。

公司顺应产业趋势调整业务布局,并积极尝试PPP业务,业绩稳步提升。2012-2016年,公司营业收入分别为21.12亿、26.83亿、43.74亿、63.41亿、69.16亿,对应的归母净利润分别为4.36亿、5.89亿、7.95亿、9.35亿、10.84亿。凭借前期互联网+布局,公司有望在数字化下优化固废产业布局,同时控股股东启迪科服为清华控股企业,清华系科研实力强劲,公司有望不断借助启迪平台,保持活力。

行业层面:固废作为环保行业所剩为数不多的蓝海大方向,未来监督体系及盈利模式逐步完善,市场空间有望如期释放。“十二五”期间,我国餐厨废弃物产生量4000万吨/年,约10万吨/日。根据规划十三五期间,无害化处理设施建设投资将达到183.4亿元,假设以2.5万吨/日处理量,150元/吨处理收费来计,运营市场空间达到13.7亿/年,合计市场空间近50亿/年。而“十三五期间”城市生活无害化处置新建处理设施+存量治理需求约2000亿,随着市场空间的释放公司作为固废处置龙头有望凭借经验、技术及产业链优势,抢夺市场份额。

未来看点:公司在建项目众多,在手订单充足,未来定增完成募资46.5亿元为公司提供充足资金,为几年内业绩保持较快增速提供有力保障。截止2016年底,公司新签订单225亿(环卫181亿、固废44亿),在手订单接近300亿元,其中在建工程36个,两个已完成,34个未完成订单包含有23个生活垃圾焚烧发电项目,6个污水处理项目,1个环卫项目,1个沼气发电项目,1个餐厨项目,1个电废拆解项目,1个综合项目。公司签约、在建及运营的合计拥有生活垃圾处理能力28940吨/天,餐厨、畜禽粪便等在内有机废物总规模超过3640吨/天。公司定增于6月9日获得证监会核准批复,将提升产能并增强与理顺利益机制。本次定增以27.39元/股价格增发1.70亿股,合计募集资金46.50亿,将用于环卫一体化平台及服务网络建设项目、湖北合加环卫车改扩建及环境技术研发中心建设项目、垃圾焚烧发电项目、餐厨垃圾处理项目、补充流动资金及偿还公司部分有息债务。公司控股股东启迪科服及其一致行动人的持股比例将从29.52%提高至34.10%,控股权更加稳固。此外大股东及员工参与定增,彰显高管及员工信心的同时,有利于利益进一步绑定。

盈利预测与投资建议:公司作为固废龙头布局优势明显,根据在手订单及行业增速,我们预计公司17-19年归母净利润分别为14.10、18.45、22.54亿元,对应每股EPS分别为1.65、2.16、2.64元/股,考虑本次增发,对应全面摊薄EPS分别为1.38、1.81、2.21元/股,对应17、18年PE为25倍和19倍,低于行业平均的29倍和23倍。首次覆盖给予“增持”评级。风险提示:环卫服务项目落地低于预期,增发受阻。

首创股份:继续强化水务优势,海绵城市取得突破

首创股份 600008

研究机构：联讯证券 分析师：王凤华 撰写日期：2017-04-06

事件:2016年报

3月29日,公司公布2016年报,实现收入79.1亿,同比增长12%;归母净利润6.1亿,同比增长13.9%;扣非归母净利润4.4亿,同比增长75%;EPS 0.13元,同比增长13.5%;利润分配拟10派0.8元。

水务、工程、固废快速增长,配套费用相应增加

扣非归母净利润增长率较扣非前低61pct,主要由于上年10月1日收购新西兰为同一控制下企业合并影响。归母净利润同比增加0.8亿元,主要由于固废、工程、水务快速增长新增毛利3.3亿元;投资收益增加1.8亿元,其中新西兰Transwaste公司垃圾收集填埋业务贡献0.6亿元,水务投资公司贡献0.2亿元,出售参股股权收益增加0.5亿元;新项目增加人工成本1.8亿元;收购新西兰公司及新加坡ECO公司影响财务费用增加2.0亿元。

继续强化水务优势,ABS拓宽融资渠道

水务业务收入23.1亿元,其中污水处理收入12.1亿元,同比增加15%,毛利率36%,减少7.3pct;供水收入11.0亿元,同比增加27%,毛利率21%,减少7.1pct,主要是供水需求增加及新增广元、新乡项目。水务业务2016年新投产规模119万吨/日,建设投资11.6亿元,累计已完成43.5亿元水务在建项目的38%,剩余投资额27亿元。本期对外股权投资项目中,水务投资业务14亿元,占对外总投资额的64%。2017年3月10日,首创股份污水处理PPP项目收费收益权资产支持专项计划获得上交所挂牌转让无异议函,产品总规模5.3亿元,获AAA评级,ABS产品的率先成功发行将进一步降低融资成本增加融资规模,为下一步公司业务扩张提供资金保障。

海绵城市订单取得突破,固废业务稳健发展

环保建设收入14.5亿元,同比增加22%;毛利率35%,同比增加6.8pct。2016年公司在海绵城市建设订单取得突破,拿下宁夏固原市海绵城市PPP项目50亿项目,是全国第二批海绵城市建设试点项目,一期投资38亿元。垃圾处理收入30.9亿元,同比增加10%;毛利率31%,同比持平,业务发展稳健。土地开发收入5.3亿元,同比降低15%;毛利率21%,同比增加20.1pct,主要是本期继续退出土地开发业务,集中精力拓展水务、固废业务。京通快速路通行费收入3.9亿元,同比持平;毛利率66%,同比持平。

盈利预测及投资建议

公司继续发展优势的水务业务,并购及新设固废项目,打开海绵城市建设市场,保障公司业务继续较快发展。预计17/18/19年,公司归母净利润分别为8.1亿元、9.6亿元、11.0亿元,EPS分别为0.17元、0.20元、0.23元,对应PE为25、21、19倍,结合公司固废、水务业务结构,参考可比公司估值,给予“增持”评级。

风险提示

秸秆和垃圾焚烧项目建设进度风险,海绵城市建设进度风险。

东方园林:注入全域旅游再添新增长动力,向“工程+运营”转型更具增长持续性

东方园林 002310

研究机构：中泰证券 分析师：夏天 撰写日期：2017-05-19

此次议案标志着公司的重大战略拓展,战略聚焦“生态工程+全域旅游”。目前旅游景点的投资建设运营归属于“东方园林产业集团公司”,实际控制人决定将现有的全域旅游项目转让给上市公司(经和地方政府及其他联合体协商后)。“产业集团”目前已中标两单全域旅游项目分别是“凤凰全域旅游项目”以及“腾冲全域旅游项目”,两个项目投资总额合计为38.8亿。我们认为此次战略调整对公司未来经营产生了两点积极的影响:第一,开拓了订单空间,“全域旅游”类订单单体订单大,未来有望成为订单结构中重要组成部分。第二,公司营收结构有望从单纯的工程收入向“工程+运营”结构转变,未来有望转型成为“生态旅游工程综合服务商”。从中长期来看,公司业务结构转变将会大幅提升未来盈利的可持续性。

政策力推“全域旅游”,未来市场空间有望达万亿级。早在2015年9月国家旅游局就提出了“全域旅游”概念,目的在于推动旅业由“景区旅游”向“全域旅游”升级。目前已经公布了两批国家全域旅游示范区创建名单,共计500个。目前暂时没有任何一个已经被认定为国家全域旅游示范区,都处在创建单位阶段。根据旅游局发布的文件:凡列入国家全域旅游示范区名录,将优先纳入中央和地方预算内投资支持对象。我们预计17年将会是“全域旅游”落地建设大年,按照单一“全域旅游”项目投资20亿左右,已有500个创建单位,未来市场空间可达万亿级。 17年年初至今新接订单相比去年同期增长253%,在手订单充足,未来业绩增长可期。17年年初至今公司新接订单257.3亿元(已公告订单,包括产业集团即将转移订单,不包括框架协议),PPP类订单占比为100%,同比增长253%(去年同期新签订单72.96亿元)。16年至今公司累计新签订单707.87亿元(含框架协议),在手订单充足。

经营性现金流大幅好转,PPP现金流基本打平具有较强可持续性。公司2016年经营性现金流量净流入15.68 亿元。投资性现金流净流出26.44亿元。与开展PPP业务相关的经营性现金流入与投资性现金流出相抵后净现金流为正,表明公司PPP业务并未消耗资本金,未来具有较强可持续性。

剥离“申能环保”相关对价款预计7月全部到位,下半年业绩有望延续高增长。4月29日,公司出让“申能环保”,对价15.12亿元。申能环保17年上半年预计将减少利润贡献约0.7亿左右。伴随股权对价款的收讫,公司具有更多资金专注“生态工程”,下半年业绩将会延续高增长。 15亿元员工持股计划推出,深度绑定核心骨干成员利益,业绩释放动力充足。本次员工持股计划参加对象为公司及下属子公司的在职员工,总人数不超过110人(无董高监人员参与),假若全额按计划发行则每位计划参与者初始持有市值约为1363.6万。

风险提示:存货及应收账款的风险,PPP政策风险。

盈利预测、估值与投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为21.47/31.65/41.75亿元,EPS0.80/1.18/1.56元(最新股本摊薄),16-19年CAGR为48%,当前股价对应PE分别为23/16/12倍,考虑到东方园林未来高成长的潜力,我们给于目标价24元(对应17年30倍PE),买入评级。

清新环境事件点评:非电领域持续拓展,提标治理打开成长空间

清新环境 002573

研究机构：国海证券 分析师：谭倩 撰写日期：2017-06-20

事件:

公司16日晚发布公告:公司拟参与竞买山东华宇所属电厂的超低排放环保资产,标的资产评估价值为5136.51万元,其中资产净值4480.41万元,负债656.10万元。对此,我们点评如下:

投资要点:

非电领域持续拓展,烟气治理龙头不断巩固。

2016年5月31日,公司与中国铝业共同投资设立北京铝能清新环境(公司股权60%,中国铝业40%),而后出资17.54亿元购买中国铝业下属的5家企业燃煤发电机组的脱硫脱硝、除尘等环保资产。

此次拟参与竞买的是5家企业之一的山东华宇所属电厂的超低排放环保资产,此次交易符合环境污染第三方治理的国家政策要求,也是公司采取中铝模式在非电领域持续拓展的成果。同时我们认为,与中铝的合作将形成良好的示范效应,公司有望凭借技术优势和项目经验获取其他大型央企国企的优质环保资产。

公司在非电领域拓展显著:2016年公司脱硫脱硝除尘业务在非电行业实现大型火电机组22台,机组规模8560MW(电力行业116台,59715MW),中小燃煤锅炉65台,锅炉规模13250t/h(电力行业63台,7525t/h)。公司坚持技术研发为前提,以“中铝模式”、收购博慧通等方式不断布局非电领域,实现在石化、钢铁、水泥、玻璃等非电行业的拓展,烟气治理龙头地位不断巩固。

火电超低排放仍有市场,非电行业提标治理打开成长空间。

2015年12月环保部等三部委联合发布的《全面实施燃煤电厂超低排放和节能改造工作方案》:到2020年前(东部2017年、中部2018年)全国所有具备条件的电厂实现超低排放,而2016年中国环境状况公报数据显示:2016年全国燃煤机组累计完成超低排放改造4.4亿千瓦,仅占煤电装机容量的47%,未来还有53%的改造空间,随着考核期限临近,预计煤电行业超低排放将加速推进。

同时,随着环保政策的趋严、环保督查力度的加大,非电行业的烟气治理的需求逐步凸显。2017年6月13日环保部发布关于征求《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》等20项国家污染物排放标准修改单(征求意见稿)意见的函,对钢铁、建材、有色、火电、锅炉、焦化等多个工业行业全面增加无组织排放控制措施要求,从2019年1月1日起执行,其中京津冀地区“2+26”城市从2017年10月1日起执行。同时提高了钢铁行业大气污染物特别排放限值,新增平板玻璃、陶瓷、瓦砖等行业的大气污染物排放标准。非电行业的提标治理提上日程,行业即将开启,公司有望凭借技术和经验优势获取更多的市场订单,成长空间打开。

布局一带一路具备看点,拓展水、固废欲成为综合环保企业。

在国内项目稳步推进的同时,公司放眼全球,积极布局一带一路。

公司成立了波兰子公司,拓展海外业务,目前已经取得部分订单。

同时拟以自有资金不超过1000万元港币在香港设立子公司拓展海外市场,新增业绩看点。此外,公司5月份中标中铝宁夏能源集团六盘山热电厂2×330MW 机组脱硫废水“零排放目改造工程,公司首个脱硫废水零排放项目落地,实现了工业水治理的突破。公司在年报中提出,在立足烟气治理行业的同时,未来有可能涉足电力行业的水、固废等领域,长期目标是发展成为综合型的环保企业,公司的发展前景值得期待。

股权激励和员工持股激励到位,同时奠定一定的安全边际。

1)2016年7月12日,公司向11名激励对象授予296万份预留股票期权,预留股票期权行权价格为17.49元;2)7月18日公司2016员工持股计划(中金公司清新1号集合资管计划)完成购买股票2286.13万股,购买均价17.44元/股,锁定12个月,员工持股计划总规模达4亿元,员工持股1亿元,杠杆比例高达1:3,参与员工1567人,员工持股计划参与人数、总金额及杠杆比例都比较高,彰显出员工对公司发展充满信心,激励机制到位,利于公司长期发展。

同时目前股价18.73元,股票期权行权价个员工持股价格奠定一定安全边际。

盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.97、1.25、1.59元,对应当前股价PE 分别为19、15、12倍,维持“买入”评级。

风险提示:公司项目开拓及推进进度低于预期风险、公司海外拓展不顺的风险、其他业务拓展不及预期的风险、宏观经济下行风险。

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