东方基金经理郑军恒：2300点是不是下半年底有待观察

东方基金经理郑军恒：2300点是不是下半年底有待观察 更新时间：2010-8-2 0:04:19 　　金融界7月30日讯 世界经济风云变幻，国内经济也是一波未平一波又起。目前不少基金公司都发布了下半年的投资策略报告，从现有情况来看，下半年各基金公司对于基本面的态度并不乐观，对于股票市场未来的走势也普遍预计为“震荡市”。如何看待近期投资市场的走势，未来又该如何进行投资？金融界网站于今日下午14点举办7月基金月度观察报告会暨8月投资策略研讨会，以下为部分实录：

郑军恒：我演讲的主要话题是产业链升级问题。跟刚才两位讲的不太一样。这个问题是怎么提出来的呢？大家很清楚，第一是劳动力成本的提高，全国性工资上涨。最近从新闻上可以看到，二十多个省市最低工资标准都提高了。富士康这个公司提升的幅度最大，说最多有60%的涨幅。我们身边也可以看到，包括雇保姆价格、小时工的价格都在上涨。

郑军恒：第二是人民币升值，人民币第一次升值是从2005年开始，人民币兑美元升值幅度是20%。最近从6.82又开始升值。升值了不到1%。但是升值的方向是明确的。这样两个变量的话，一个是人民工资的提高、劳动力成本的提高。另外一个是本币的升值。很多人说中国失去竞争力了。接下来发展靠什么呢？过去二三十年财富的积累主要因素是劳动密集型、出口导向。随着这样两个现象的出现，劳动密集型产业、出口型产业直接感受到了利润下降。接下来包括像服装、玩具、电子产品组装，温州比较典典型的企业，这些劳动密集型产业，很大程度上依靠人工成本，如果没有人工成本再勉强去寻找其他优势，也是可以找到。一方面是产业配套比较齐全。这是经过这么多年发展的相对优势。另外物流比较顺畅。第三是政策比较稳定。但是这个比较勉强了。不管怎么讲，劳动力成本提高和本币升值都压缩了利润空间。因为本来利润就很低，可以看一下出口产品的价格，非常低，低到了突破我们想象和意料。衬衫平均出口价格不到5美元。在国内都买不到这么便宜的衬衫。特别是像沃尔玛这种大宗采购商，把厂家利润压到很低。

郑军恒：我们国家经济的竞争力可能不行了，甚至有人说像日本1986年广场协议之后，进入了长达二十年的低速增长的时期。但是我们对这个问题进行了长时间深入的研究。实际上问题的问法是有问题的。劳动力成本提高导致中国经济没有竞争力。那反过来讲，劳动力的工资为什么没有涨？人民币为什么会升值？人民币升值可能看到美国政府、欧洲政府在压中国政府升值。并不是一定他压就能升值的，是有升值的空间。劳动力成本提高是站在资方角度来说，我们每一个人都是雇员，我们也希望自己的工资上涨。更合理的说法应该是我们探求什么导致了工资上涨、什么导致了人民币升值。

郑军恒：研究之后是劳动生产率提高了，导致了工资上涨。部分企业的工资上涨可以带动社会工资上涨。有这样的拉动作用。是因为另外一部分企业盈利条件好、盈利能力更好，付得起跟高的工资，才带动了劳动力工资上涨。但是在盈利能力更好的企业，一线工资可以达到三千四千，企业效益好可以提高工人的工资，可以吸引更多的工人来到他们工厂，导致了整个工资上涨。这是劳动力工资上涨。

郑军恒：另外是本币升值。有不同的解释。我们可以这样简单理解。一方面是顺差，作为一个正常的国家，顺差不应该无限大，进口出口应该保持在相应的度，顺差有一些就可以了，并不是越大越好。我们已经感觉到顺差对国内经济的压力。顺差大的时候大家都去结汇，美元都到了中央银行这里，有两千亿美元的顺差，中央银行就发行这么多人民币，不断以这种方式发行人民币，导致了货币供应量增大。而且这种发行量在2006年、2007年都非常大，导致了社会上的通胀压力。不能长时间追求这种顺差。

郑军恒：另外一个因素从劳动力成本来讲，因为劳动力顺差增大、出口竞争优势增强，工人工资提高了，下一个结果也是通货膨胀。因为产能没有快速增长，从政府的角度上就要本币升值，可以抵制通货膨胀，通货膨胀是任何经济体都不能长期忍受的。因为长期通货膨胀是打乱经济秩序。生产厂家来讲根本没必要生产，只要进了东西，再放一个月就可以有更高的利润。从政府角度讲不能忍受通货膨胀。

郑军恒：一部分产业竞争力提高了，所以驱动了本币升值和工人工资的提高。这个问题是这样来说的。哪些产业呢？我们从这个问题可以从出口产品结构来看，改革开放以后，出口产品已经体现了明显的升值阶段。1986年以前中国出口最大的是石油。现在我们每年进口一亿吨石油。那时候原油还是很便宜的，十几美元一桶，因为我们其他的商品没有办法往外卖，中国当时作为一个落后的国家，一定有很多东西需要进口，我们自己技术水平达不到，一定需要进口。我们需要用美元。但是用什么来换美元呢？原材料。

郑军恒：1986年之后到大概1993年，最大出口的是服装。已经通过不断的招商引资，在国内建劳动密集型工厂，服装产业在过去几十年也是经历了不断的变更，从日本、到四小龙、到东南亚、再转到中国大陆。1993年中国就成为石油进口国，不是出口国。1993年以后出口量最大的产品是机电。到了2004年以后，这种出口结构得到了更好的，相当于机械设备，工程机械这块，已经从进口国变成了出口国。

郑军恒：回顾出口的产品从原材料到劳动密集型产品、到机电产品，到更高价值的机械设备，已经在过去二三十年的时间里发生了这样的变化。

郑军恒：为了验证这个观点，接下来一定是发生产业升级的阶段，正是因为发生了产业升级，驱动了工人工资的提高和人民币本币升值。人民币本币升值，没有什么不好的，对绝大多数人都是比较好的事情，因为我们手里大部分现金资产都是人民币。币值越来越大，对大部分人来讲没有什么不好，对于出口商来讲有压力，因为出口压力很大。

郑军恒：前面主要的产业是劳动密集型的，这个毫无疑问是因为我们国家人工成本低，现在这个优势已经转移到越南、印度了。现在正在经历的产业是到哪些产业上去呢？第一还是劳动密集型的，因为现在的就业压力、劳动力的数量非常大，但是这个劳动密集型和前面劳动密集型已经不一样了，技术含量要高。第二是资本密集型。通过前面三十年的积累，现在企业也好、国家也好，手中积累的财富非常大，投资一千万吨的港口，两百亿的投资，现在对很多地方来讲已经不是太大的事。这个在二十年前是不可想象的。第三是技术型。这个产业在过去这些年进步比较缓慢，没有快速的更新换代。为什么这样呢？我们在改革开放以后，通过不断的引进、接触、学习，已经无限接近于世界先进水平，这种差距越来越小。在现在的阶段，产业升级的特征是资本密集、劳动密集、技术密集这样具有这三个特征的产业。

郑军恒：具体来讲像重型汽车、造船、轿车、大型客车、工程机械、煤炭机械、港口机械这种大型机械设备。比较典型的还有水泥生产设备。这些企业都是符合我们这样一个特征。还有像家用空调。这些产业技术都很成熟，在过去的二十年技术成熟，通过这些企业不断的学习，已经非常接近世界先进水平，同时又是劳动密集型，我们可以具体来讲，比如造船，船厂也是非常大的，需要很多工人，在造船方面，韩国和日本是很大的竞争对手。在中国基层的工人三四千就可以招到了，但是在韩国三百美金一个月。成本优势非常明显。

郑军恒：再讲一个例子，电信设备，在过去五年发生了非常大的变化，中国两大电信设备厂商已经挤到了国际前列了 。而国际上老牌的电信生产厂商纷纷破产。因为我们认为电信设备是技术含量非常高的，我们追赶的速度非常快。我们研究之后是这样的一个过程。电信设备的确是科技含量、技术含量非常高，需要不断的研发投入，是研发密集型，需要大量的工程师来做产品的研发。同样是工程师，如果我们的水平差别不大，但是人工成本有差别，我们一个工程师年薪十万就可以，但是发达国家的工程师年薪在三万到十万美元。

郑军恒：另外是软件外包，是软件工程师密集型产业。中国的软件工程师跟日本的软件工程师人工成本也有差别。 这也是我们有优势的行业。

郑军恒：产业升值的方向应该具有这样特征的产业，基本密集、劳动密集、技术密集。不是高新技术，重点集中在像金属冶炼、工程机械、商用车、港口机械、大型设备这样的行业。

郑军恒：接下来简单说一下产业升级的结局是什么？实际上已经有学者研究，一个国家从不发达到发达要经历三个阶段，第一是出口原材料，第二阶段是投资导向，在这个阶段投资额度非常大。第三阶段是创新导向，成为某个行业、某几个行业全球技术领先。这个典型的特征，美国在多个领域在进行。第四阶段是后发达国家，已经是衰退阶段，这是产业升级的路线图。

郑军恒：我非常同意庄总的看法。今年下半年对市场的看法，现在看到乐观的情绪不明显，经济增速下滑、企业盈利也下滑。投资者应该保持更多的谨慎。2300点是不是下半年的低点，我们应该再观察。具体的看法，我觉得有这样的思路，供求关系来讲，股票供应以很高的速度在增长，不仅在发行，限售股在经过一年两年三年之后，陆续解禁，股市市值以两三倍速度增长。投资资金没有那么快的增长，现在基金持久的市值占股票市值在过去三年里下降，最早是30%左右，十块钱市值里三块钱是基金拿的，现在下降了。也就是说基金话语权下降了。其他投资者都是这样的情况。市值在快速增长，但是资金面有相应的增长。

郑军恒：大盘股里不像银行，钢铁、石化，这些大盘蓝筹股已经跌了很多了。但是很低估了吗？不见得。跟国外相比，这些大盘股票在十倍、十五倍市盈率之间波动是常态。现在十几倍市盈率是合理的估值，和过去不一样，和十年前市场不一样。十年前很少出现十倍市盈率股票。现在发一支股票是全流通的，这些影响市场资金面、影响市场估值的很重要的方面。

郑军恒：真正投资机会我同意庄总说法，还是选择一些个股，选择业绩稳定增长的、业绩增长确定性比较好的，不是像周期股那样的，价格上下波动，很高盈利一直到亏损，现在亏损不是什么问题，赚钱的时候赚了很多，寻找一些业绩比较好的、成长性比较确定的股票。

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