418家拟上市公司全息投影科创板盈利能力及现金获取能力待加强

2019年，科创板携注册制试点正式落地，A股IPO驶上了快车道。

一方面，审核加速，审核数量大幅增加。数据显示，2019年首发审核达到280家次，较2018年增加了45%。另一方面，审核通过率大大提升，由2018年的57.51%提高至2019年的88.21%，2020年1月份更是进一步提高至94.12%。最终，2019年成功登陆A股的公司数量有203家，几乎是2018年的两倍，其中登陆科创板的公司有70家，占比超过1/3。今年1月发行上市的有16家，科创板公司占了9席。

2019年12月28日，修订后的《中华人民共和国证券法》获得通过，明确全面推行注册制。受此影响，A股市场有望进一步扩容，大量企业将跻身IPO队伍。在对2020年市场进行展望时，普华永道中国内地及香港市场主管合伙人梁伟坚表示，2020年A股IPO将会继续保持活跃，全年A股多层级资本市场获得IPO企业数量将有可能超过220家。

在此背景下，更需要在众多拟上市企业中去伪存真，甄选高质量公司。据统计，截至1月30日，已披露待审核IPO企业逾400家。标点财经研究院联合《投资时报》从盈利能力、成长能力、现金获取能力、偿债能力以及营运能力五方面着手，根据2016年―2018年三年数据，对上述公司进行了研究。

剔除数据缺失的公司后，最终418家公司进入样本，包括创业板拟上市公司150家、主板拟上市公司138家、科创板拟上市公司67家和中小板拟上市公司63家。从行业分布上来看，按一级行业分类，信息技术、工业类公司分别有99家，工业类公司有96家，材料、可选消费、医疗保健、日常消费、金融类公司各有65家、58家、30家、25家和23家，此外还包括14家公用事业公司、4家房地产公司、2家电信服务类公司和2家能源类公司。

盈利能力：科创板拟上市公司包揽后十

在反映公司盈利能力的指标中，净资产收益率是重要的一项。在406家能获取2016年―2018年ROE数据的已披露待审核公司中，三年平均ROE超过50%的有28家。

唯一超过100%的是拟在科创板上市的宜搜科技，以165.03%居于榜首。仔细分析发现主要是2016年高达364.72%的ROE将三年平均大幅拉高，其2017年、2018年ROE已分别降至88.40%、41.97%。该公司的主营业务为移动数字内容推荐和移动互联网营销。

三年平均ROE超过80%的还有中胤时尚、美畅新材，分别以92.07%、84.52%居第2位和第3位。这两家公司均拟在创业板上市。

排名前十的公司还包括南大环境、力鼎光电、捷强动力、火星人、迎丰股份、立航科技、周六福。在前十的公司中，只有周六福的的ROE呈逐年上升态势，2016年―2018年依次为39.56%、65.06%、74.81%，三年平均为59.81%。

有7家公司的三年平均ROE为负，包括赛赫智能、君实生物、信大捷安、前沿生物、埃夫特、艾迪药业以及天智航。其中赛赫智能2016年―2018年ROE依次为-209.85%、-27.18%、-4.41%，三年平均为-80.48%，居于榜尾。君实生物、前沿生物的ROE则呈逐年恶化态势，其中君实生物2016年―2018年ROE依次为-15.61%、-25.80%、-72.97%，平均为-38.13%，排名倒数第2。

排名后十的公司还包括爱博诺德、迪威尔、孚能科技，三年平均ROE均不足3%。标点财经研究员注意到，三年平均ROE排名后十的公司全部为拟于科创板上市的企业。与其他上市板相比，科创板的发行条件有较大不同，五套上市标准适应不同发展模式、不同发展阶段的科创企业，盈利门槛较低。

成长能力：4家券商净利润复合年增长率均为负

数据显示，样本中能获取2017年―2018年两年净利润复合年增长率的公司有413家。

两年净利润复合年增长率超过100% 的公司有45家。排名前十的公司由高至低依次为亿华通、白山科技、捷强动力、英诺激光、爱博诺德、恒誉环保、合肥江航、冠中生态、汉迪移动、金宏气体，两年净利润年复合增长率均在235%以上，其中科创板拟上市公司占6席，创业板拟上市公司占4席。实际上，在两年净利润年复合增长率超过100% 的公司中，科创板和创业板合计占比超过七成，可见拟在这两个板块上市的公司成长性较为突出。

与此同时，有37家公司两年净利润年复合增长率为负，意味着这些公司2018年的归属于母公司股东净利润较2016年出现下降。降幅最大的是国联证券，其归母净利润由2016年的6.1亿元降至2017年的3.61亿元，2018年进一步降至0.51亿元，两年净利润年复合增长率为-71.2%。降幅紧随其后的是财达证券，其2016年―2018年归母净利润依次为6.57亿元、2.97亿元和0.74亿元，两年净利润年复合增长率为-66.51%。

两年净利润年复合增长率排名后十的公司还包括恒宇信通、上纬新材、东莞证券、浙江新能、垦丰种业、佳禾食品、九丰能源和龙腾光电。

样本中有4家券商，包括国联证券、财达证券、东莞证券和万联证券。4家待审核券商2017年―2018年两年净利润年复合增长率均为负，其中3家进入后十。众所周知，2018年资本市场整体处于低迷周期，股票市场表现疲弱，导致券商业绩下滑。这说明券商很大程度上并未摆脱“看天吃饭”的特性。

现金获取能力：开普检测平均销售现金比最高

现金为王。对一家公司而言，现金是生存和发展的根基。企业在经营活动中获取现金的能力尤为值得关注，如何衡量企业在经营中获取现金的能力？销售现金比率是一个重要指标。该指标是经营活动产生的现金流量净额和销售收入的比值，反映每元销售得到的净现金。

在已披露待审核公司中，剔除性质相对特殊的金融类公司后，能获取2016年―2018年平均销售现金比的有394家。表现最好的是开普检测，该公司2016年―2018年的销售现金比依次为75.65%、65.79%、64%，平均为68.48%。其次是圣元环保，三年平均销售现金比为59.77%。三年平均销售现金比超过50%的还有行动教育、中金辐照、浙江新能、百川环能，分列第3―6位。排名前十的公司还包括新视云、龙高股份、海天集团和爱美客。这10家公司中有半数为拟于创业板上市的公司，此外还有4家主板拟上市公司和1家中小板拟上市公司。

有50家非金融类公司的三年平均销售现金比为负。排在末位的是君实生物，该公司2016年―2018年经营活动现金流均呈大幅净流出状态，尤其是2018年在营业收入仅292.76万元的情况下经营活动产生的现金净流出额达到5.17亿元，导致三年平均销售现金比为-7112.07%。排名后十的公司还包括神州细胞、亿华通、赛赫智能、信大捷安、天智航、华光新材、海目星、金辉股份和艾迪药业，其中神州细胞三年平均销售现金比为-1528.56%，排名倒数第2。后十公司中有9家拟在科创板上市，这与公司的发展阶段有关。企业在初创时期往往处于“烧钱”阶段，现金支出较大，在这一阶段部分企业会因资金链断裂而消亡。

偿债能力：16家公司平均速动比率低于0.5倍

速动比率用以衡量企业流动资产中可以在较短时间内变现用于偿还流动负债的能力，通常反映企业短期偿债能力的强弱。一般来说，速动比率等于或稍大于1较为合理，表明企业每1元流动负债就有1元易于变现的流动资产用来抵偿。速动比率过低，企业的短期偿债风险较大；而速动比率过高，则表明企业在速动资产上占用资金过多，资金运用效率有待提高。

根据2016年―2018年速动比率，标点财经研究员计算出待审核公司的三年平均速动比率，样本中能获取这一指标的公司有398家。三年平均速动比率低于1倍的有128家，其中16家在0.5倍以下。居尾的是龙高股份，2016年―2018年速动比率依次为0.19倍、0.32倍和0.35倍，平均为0.29倍。宁波方正、豪悦股份的三年平均速动比率也在0.35倍以下，分别为0.31倍和0.34倍。三年平均速动比率低于0.5倍的还包括蓝天燃气、华强方特、科思股份、山东玻纤、垦丰种业、联泓新材、祥云股份、江西国光、龙腾光电、金辉股份、周六福、华峰铝业、志特新材。

三年平均速动比率在1倍―2倍之间的有165家，包括凯赛生物、欧陆通、中天火箭等。

而三年平均速动比率超过2倍的公司有105家。其中有3家公司高于10倍，柠檬微趣以19.95倍居首，其后依次是君实生物14.38倍、前沿生物13.42倍。

营运能力：3家公司平均应收账款周转率不足1次

应收账款是企业流动资产中的一个重要项目，应收账款如能及时收回，公司的资金使用效率能大幅提高。应收账款周转率就是反映公司应收账款周转速度的比率，是衡量企业应收账款周转速度及管理效率的指标。应收账款周转率与公司乃至所处行业的销售结算模式有关。

样本中有391家公司能获取2016年―2018年应收账款周转率数据，据此计算出三年平均应收账款周转率。排名前十的公司为均瑶乳业、龙高股份、李子园、帅丰电器、味知香、火星人、行动教育、垦丰种业、伟思医疗、合纵药易购，三年平均应收账款周转率均在200次以上，其中有8家为消费类公司。

而三年平均应收账款周转率最低的是恒宇信通，只有0.61次。该公司招股说明书指出，公司产品的交付流程和付款流程较长，公司应收账款余额较大，报告期内各期末，公司应收账款净额分别为26684.22万元、23783.50万元、22577.99万元、27678.85万元，占当期营业收入的182.22%、152.34%、167.47%、396.19%。

此外，三年平均应收账款周转率低于1次的还有正和生态、日月明，分别为0.94次和0.95次。

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