中小板第一份年报出炉业绩变脸 披沙拣金寻黑马

中小板第一份年报出炉业绩变脸 披沙拣金寻黑马 更新时间：2011-1-23 13:20:58 　　中小板第一份年报出炉 精华制药高送配预期落空

1月18日，中小板年报第一股精华制药公布了2010年年报，2010年实现主营业务收入2.74亿元，同比增长5.76%；净利润4264万元，同比增长30%；每股收益0.54元。分配预案为每10股派1元转2.5股。

公司业绩仅增三成作为年报头炮略显平淡。而投资者期待多时的高送转更是竹篮打水一场空。二级市场股价在两个涨停后，一路走低。

事实上，公司较低的送转可以看出公司高层对于公司的发展前景预期谨慎，大比例送配不是不可以，但是考虑到公司目前遇到的销售瓶颈，对于公司未来业绩的大幅提升，管理层态度相对保守，每10股派1元转2.5股似乎更为实在和客观。一位医药行业的资深人士在接受记者采访时如是说。

高送配预期落空

进入年关，市场对于高送转的期待热度上升，而对于首批公布年报个股的炒作更是唯恐落后。此前以次新股、三季报每股资本公积高达4.69元、未分配利润7133.34万元的精华制药被锁定。

10送8或10送10的高送配传闻一时间在网上不胫而走。2011年1月4日、5日，公司股价连续出现两个涨停，6日创出股价新高。股价的异动让公司高层急了眼，马上发布澄清公告称，尚未对2010年利润分配方案做出决定，公司董事会初步拟定的分配方案为每10股转增2至5股，不送股，现金分配方案未定，具体利润分配方案尚需董事会研究决定并经股东大会通过。

随后资金大规模疯狂出逃，股价放量跌停。18日，年报披露，遭遇市场冷淡处理。截至记者发稿，公司股价已下跌至31元左右。

对此，精华制药董事会秘书杨小军在接受记者采访时颇为无奈。他表示，高送转都是市场的传闻，我们也对此做了澄清，这令我们很被动。事实上，选择在1月份公布年报，公司事先并没有考虑很多，只是想着早些公布完毕，早些进入2011年的工作。

而对于分配方案的制定，杨小军指出，这是董事会结合公司情况制定的，1月初公司分配方案还没出来。高送配的传闻不排除市场借此进行炒作，从分配方案看，并不能得出公司趋于谨慎的判断。目前公司新的战略发展规划已经制定，通过我们的努力，业绩会比2010年值得期待。杨小军如是说。

拳头产品遭遇瓶颈

记者通过进一步采访发现，此前对于公司高送配的预期并非空穴来风，公司专业的主打产品成为同行业的佼佼者。

据了解，公司拥有季德胜蛇药片和王氏保赤丸两个国家中药保护品种，其中，季德胜蛇药片为国家绝密保护品种，已进入国家基本药物目录，公司正积极致力于产品的二次开发。

不过，翻看2010年年报则发现，主打产品的王氏保赤丸实现销售收入5366万元，同比增长14.2%，原料药主打产品苯巴比妥实现销售收入5633万元，同比增长13.8%，涨幅远低于市场的预期。而正柴胡饮颗粒同比下降9.17%，该产品收入占比达18%，进一步拖累公司整体业绩增幅。

尽管如此，公司净利润仍实现了30%的增长，主要原因是公司主要中药产品及原料药受市场供求影响均上调了出厂价格，致使毛利率上涨了近三个百分点；另一方面得益于公司结构调整，增加了效益品种的比重。天相投顾一位行业分析师在接受记者采访时如是说。

当然，产品的调价对于业绩的提升具有很大的不稳定性，一旦价格再次回落，业绩下降无法避免。该人士对于业绩的持续性给予了担忧，事实上，纵观整个公司业务模式，已经出现原料药挑大梁，中药产品亟待进一步突破的局面。而中药产品增长乏力主要是公司产品销售主要集中在江浙一带，而大部分产品适用范围相对较窄，限制了产品成长的空间。

对此，董秘杨小军面对记者的采访直言不讳：公司2010年三成的净利润增速较为一般，当然公司确实遇到一些瓶颈，诸如募集资金到位后的市场拓展这块。对此，公司已经制定了相应的规划。

此外，一位熟悉公司的人向记者透露，此前公司原料药分厂因主城区环境改造而搬迁，获得补偿及奖励费用总计7771.40万元，并没有体现在年报中，如果该款项进入当期财务报表对业绩的提升也会有一定影响。

关于该款项，杨小军回应称搬迁补偿是按搬迁合同约定分期到位，而搬迁奖励费用在搬迁及时完成后拨付。一旦款项到位则会按照会计准则进入相应报表，到时会及时公告说明。

年报行情将至 披沙拣金寻黑马

近日，拥有年报业绩浪题材的个股开始活跃，齐翔腾达、精诚铜业、富春环保等个股均有不俗表现，也有部分年报业绩浪个股有不振的态势。作为投资者，如何在年报业绩浪中趋利避险？记者就此问题采访了长春部分证券分析师。

行业景气与资金取向 两者缺一不可

对于近期年报业绩浪板块的分化走势，东北证券长春建设街营业部分析师杨旭东认为有两个因素是不能忽视的：首先就是行业景气度，另外则是资金面因素。

现在市场的主流资金有一个共性，那就是喜欢追逐未来成长前景相对乐观的品种，尤其是喜欢符合产业政策趋势的品种。凡是在这一主线下的年报业绩浪，无论是含权还是业绩高成长，均有望得到各路资金的竞相追捧，比如说从事行业前景乐观的垃圾发电等环保业务的富春环保。

另外，在近期凡是公布年报业绩预喜品种的小盘股，大多有着不俗的表现，比如说近期的精诚铜业、恒星科技就较为典型，此类个股在公布年报业绩预喜前，就出现了强于大盘趋势的超级强势行情，这本身就隐含着二级市场股价走势中已有资金呵护的态势。

关注产业趋势 寻找年报业绩浪黑马股

在操作中，国泰君安分析师李冠霖建议投资者密切关注两类个股，一是类似于富春环保的新兴产业小盘新股。比如说创业板的盛运股份、先河环保等品种，再比如说中小板的建研集团等。二是在近期明显强于大盘，且有一定高公积金、高业绩成长预期的品种。比如说双龙股份、超日太阳、东方日升等个股。

李冠霖称这两类个股的优势就在于日K线图有点类似于精诚铜业等近期的黑马股，一旦此类个股出现年报含权或年报业绩预喜的公告，其股价的走势就将加速，因此，建议投资者积极跟踪，不要错过好的投资机会。

民生证券张荣石包装的公司业绩变脸最快

得利斯的上市可谓刷新了业绩变脸最快的记录，上市前主营业务就已出现亏损，上市后交出的三份财务报告，几乎都可以用糟糕来形容。不管是2010年一季度、中期还是前三季度，抑或是全年的业绩，得利斯的净利润同比都出现了下滑。

上市前，得利斯还涉嫌隐瞒子公司亏损，至少错失三次披露实情的机会。对于业绩的迅速变脸，得利斯高管却将责任推到了会计上。公司保荐代表人民生证券张荣石也称是由于会计师事务所在关于吉林得利斯正式投产日期上理解的差别造成的。

不管怎样，将这样一个业绩连年下滑的公司推向资本市场，作为保荐人，民生证券脱离不了干系。事实上，2010年民生证券的保荐业务可谓节节攀升，也将更多的问题推向了资本市场。比如核心技术遭到质疑的新开源，发行市盈率高达138.46倍的星河生物等等，这些公司能够成功进入资本市场，民生证券的包装功夫可谓功不可没。

得利斯：IPO前夜涉嫌掩盖亏损

问题一：上市前业绩就变脸

2010年1月6日，得利斯成功登陆中小板。4月初，公司公布了上市后的首份年报。让投资者惊讶的是，前三季度业绩靓丽的得利斯，全年业绩不仅没有同比大增，反而下滑了5%。也就是说，2009年4季度开始，得利斯业绩即出现亏损，亏了38.61万元。

招股书显示，2009年前三季度得利斯的业绩相当靓丽，公司已实现净利润6356.47万元，2008年整年公司也仅实现净利润6718.71万元。在投资者看来，2009年全年业绩实现大幅增长似乎已是不争的事实，不增反降的结果谁又能想到？投资者甚至有上当受骗的感觉，上市前就亏损，得利斯可谓是史上变脸最快公司。

上市后，这一尴尬的局面并没有得到改善，2010年整年的业绩都在连连下滑。2010年一季度，尽管控股子公司北京得利斯食品有限公司收到财政扶持资金22.64万元，但报告期内仅盈利2463.58万元，同比下滑28.89%。中期业绩下滑幅度加剧，上半年实现净利润3412.81万元，同比下滑31.94%；前三季度，业绩进一步下滑，实现净利润4003.15万元，同比下降37.02%，其中第三季度的下滑幅度高达56%。同时公司预计2010年度归属于上市公司股东的净利润比上年同期下降幅度为30%-50%。

对于这样的业绩，投资者觉得甚为无奈。在四份财务报告中，得利斯均将业绩同比下滑的原因归结为子公司吉林得利斯亏损所致，在三季报中，公司还称，吉林得利斯生产没有达到预期，亏损较大。

问题二：涉嫌隐瞒子公司亏损

从2009年年报中披露的主要控股公司经营情况及业绩来看，吉林得利斯自去年9月投产后就亏损1027.82万元，对公司合并报表影响比例达到了-14.57%。但对于这一情况，公司在1月6日登陆中小板之前，并未向广大投资者进行披露。

此前有媒体采访获知，公司高管早就知道亏损，只是理解偏差，所以没有在上市前对投资者披露。也就是说，在去年年底发布招股说明书、网上路演推介、以及上市前的公告书中，早就知道亏损实情的得利斯均没有向投资者披露此事。直到2月26日发布业绩快报时，公司才第一次公告了吉林得利斯导致公司2009年业绩下滑的事实。

保荐人：都是会计的错

如果公司高管和保荐人在招股中均知道公司子公司亏损实情，却未对投资者披露，那么不管是得利斯还是保荐人民生证券均涉嫌在招股过程中欺诈投资者。然而公司及保荐代表人均将责任推到了会计师事务所身上。

保荐代表人民生证券张荣石对此曾表示，上述质疑存在较大误解，是因为得利斯与会计师事务所在关于吉林得利斯正式投产日期上理解的差别造成的。吉林得利斯正式投产日期为2009年12月26日，而会计师则是按照2009年9月6日开始计算正式投产日期的。

实际情况是，9月6日只是吉林得利斯试生产日期。由于当时恰逢第五届东北亚博览会在吉林召开，作为一个比较大的招商引资项目，吉林省对于吉林得利斯也特别关注。因此在吉林省领导参观吉林得利斯当日，公司通过生产线屠宰了500头猪进行试生产，并且在之后将屠宰后的500头猪卖掉。因此，会计师在编制年报时，就将这天作为正式投产日期。

张荣石称，因为刚开始投产不可能马上盈利，吉林得利斯按9月6日开始计算，当期出现较大亏损属于正常现象。据其透露，吉林得利斯被质疑的情况，也已经向监管机构进行了汇报。因为在招股时，并没有考虑到这种情况，这是在编制年报时才出现的这个问题。

资料显示，两份文件中的会计师事务所均是北京永拓会计师事务所有限责任公司。而当媒体致电招股说明书上公布的该会计师事务所电话时，却显示为空号。

民生证券：保荐项目原形毕露

2010年A股IPO全球称冠，上市公司募集到了大笔资金，券商投行们也赚得盆满钵满。在去年投行收入排名中，民生证券的表现也是相当耀眼。相关数据显示，2010年民生证券将3.34亿元的承销保荐收入纳入囊中，跻身前20名。

然而，在节节高升的业务收入背后，隐藏的却是民生证券保荐项目上市夭折的窘况。数据显示，自2007年以来，由民生证券经办的IPO项目有16家之多，但是有5家公司表决未通过或待表决，通过率仅为68.75%。不仅保荐项目通过率低，更让投资者侧目的是，民生证券保荐并成功过会的公司问题也是层出不穷。比如核心技术遭到质疑的新开源，还有因为高市盈率而造成股价与业绩严重脱节的星河生物，在民生证券精心包装之下，一个个保荐项目在经历了二级市场的洗礼后便原形毕露。

新开源：核心技术遭质疑

新开源是民生证券保荐的一个备受争议的项目，其精美包装的核心技术受到同行的质疑。新开源声称，公司通过研究开发投入和工艺技术改造，提高了产品质量，先后取得了ISO9001:2000认证、HACCP认证、Kosher认证，完成了美国FDA食品设施注册、欧洲化学品REACH预注册等市场准入。

但日前，相关媒体报道指，新开源的核心技术遭到质疑，上述认证都没有真正意义的技术含量，而含金量很高的欧盟COS认证，该公司并没有。国内生产PVP的龙头企业南杭化工有限公司的某人士表示，这个企业的认证问题很大。而新开源并没有ISO14000认证，这个是很重要的环保认证。

熟悉该行业的人士称，要出口到欧盟、美国，通过COS、GNP认证是不可或缺的，但博爱新开源都没有这些认证。而博爱新开源通过的Kosher认证和HACCP认证根本没有任何技术含量，花点钱就可以搞定。

要想通过COS、GNP等严格认证，并不是花点钱就可以搞定的，因为欧盟、美国对药品要求非常高。上述人士对记者表示。

记者还看到，博爱新开源的招股说明书还提及该公司完成了美国FDA食品设施注册，欧洲化学品REACH预注册等市场准入。对此，该人士称，只要是做PVP的企业都会去注册这个东西的，但能否通过就难说了。

不仅核心技术权威性遭到炮轰，新开源高毛利率也受同行质疑。招股书显示，2008年主营业务毛利率为28.23%，比2007年提高了3.52个百分点。2009年主营业务毛利率为30.17%，比2008年提高了1.94个百分点。2010年1～3月主营业务毛利率为34.82%，比2009年提高了4.65个百分点。

熟知该行业的人士对记者表示，高达30%的毛利率根本是不可能的。由于这几年原材料上涨，估计今年PVP行业很多企业都会亏损。据业内人士了解，行业平均毛利率能够达到5%到10%就已经很不错了，而净利润大都在5%以下。

一名不愿具名的新开源员工向记者表示，现在一年出货差不多仅千把吨，因为利润率已很低。PVP现在不赚钱，毛利率也做不到那么高。国内做得比较好的就是南杭，他们有COS认证，但新开源暂时还没有。

星河生物：股价已与基本面脱节

星河生物是民生证券炮制的一只高PE个股。这家生产蘑菇的上市公司，发行市盈率高达138.46倍，仅次于新研股份。如此高的市盈率，民生证券的包装功夫可谓到了极致。虽说新股定价采用询价机制，但从实际操作过程和最终定价的结果可见，询价机构的报价范围往往离不开IPO主承销商所出具的研究报告。

上市首日该股收盘47.20元，四家机构共买入星河生物1.5亿元，12月13日又有一家机构买入500多万元，12月10日、17日和20日有大批券商营业部进入买入前五，在游资和机构的助推下，该股一路上扬，至12月23日该股达到最高价69.18元。按照申银万国给予其2010-2012年归全面摊薄EPS0.62/1.01/1.79元计算，明年的估值也高达69倍。

在其股价上扬的同时，券商们一致看好，认为2000-2008年国内食用菌产量年均复合增长率13.48%，目前食用菌年产量2020万吨，但人均日消费仅有42.5g；传统生产模式具有季节性，供货不稳定，质量不可控，工厂化模式必然成为未来国内食用菌生产的主流模式，成长空间巨大。

事实上，研究人员更看重该公司超募资金的用途。星河生物募投项目主要用于产能扩张和技术研发方面。据上述研究员表示，其调研反馈的消息是，虽产能要到后年才能释放，然而进入这个领域需要一定的技术门槛，但公司产品的生物转换率目前遭遇了一定瓶颈，要大幅提升不太可能。

另外，券商研究员普遍认为，星河生物目前接近56元的股价与公司的发展有些脱节了，机构们的追捧和唱多显然有些狂热。

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