中国长江三峡集团对葡萄牙电力公司（Energias de Portugal SA, 下称EDP）的全面收购计划正遭遇激进对冲基金Elliott的狙击。持有EDP公司2.9%股份的Elliott近日致信EDP董事会，反对三峡集团91亿欧元的收购提议。有“秃鹫基金”之称的Elliott在信中警告，三峡集团的收购不符合EDP股东的最佳利益，建议EDP选择Elliott 建议的“另一种更有前景的替代途径”。

Elliott是EDP十大股东之一，公开信或令全球最大水电开发运营商对葡萄牙最大上市公司的收购案再度蒙受阴影。在题为《为EDP缔造更光明的未来》信中，Elliott英国公司（Elliott Advisors (UK) Limited）表示已在数月内投入大量时间和资源调研EDP面临的挑战与机遇，认为EDP是一家具有巨大潜力和吸引力的公司。Elliott称，EDP的现状不甚理想，面临的最大不确定性来自三峡集团的要约收购，“目前的出价太低，大大低估了EDP的价值”，这最终会令EDP变得更脆弱：更不稳定、吸引力更低的资产组合和更少的增长机会。

三峡集团谋求全面收购EDP的行动始于2018年。该集团持有EDP 23.27%的股权，是单一最大股东。去年5月，三峡集团欲以91亿欧元收购剩余股份。若一切顺利，这将成为中国企业最大的海外收购案之一。三峡方面对EDP的初步收购要约报价为3.26欧元/股，溢价4.8%。

三峡集团与EDP的关系，要追溯到七年前。2011年12月，三峡集团以27亿欧元收购EDP 21.35%股权，这是中国企业首次成为欧洲国家电力公司大股东，该交易被外界视为开启了负债累累的欧元区经济体向中国出售资产的先河。2017年10月，三峡集团增持EDP 1.92%股权。根据计划，全面收购完成后，EDP将成为三峡集团未来发展在欧可再生能源业务的平台。除葡萄牙外，EDP的可再生能源资产遍及加拿大、美国、墨西哥、巴西、波兰、法国等国。

但这笔收购很快遭到EDP反对。要约收购提出几天后，EDP执行委员会认为，报价未充分反映EDP的价值，而且参考要约人已获得欧洲公用事业公司控股权的同类案例，三峡集团的报价溢价较低。

这也是Elliott信中重点“着墨”之处。该基金称，EDP拥有一系列高质量但被低估的资产，该公司在全球范围内生产、分销和供应由风力、太阳能、水力、天然气和其他能源驱动的电力，拥有全球最大可再生能源投资组合之一。但公司的业务缺乏重点，且受过度杠杆拖累，建议立即采取其推荐的行动令EDP更强大、更具价值。按照不同方式计算，EDP股价应达到每股4.41欧元甚至4.66欧元。

Elliott认为，对标公司资产与同类案例，3.26欧元/股的报价严重低估EDP公司的价值

Elliott信中称，EDP眼下面临三种选择：维持现状、接受三峡报价和接受其设计的“全新EDP”优化计划，该计划将提升EDP股价

“到目前为止，要约收购方案的17个先决条件中，有16个尚未得到解决，9个月后只获得了一项反垄断批准。该交易已经成为公共事业行业有史以来耗时最长的并购之一，而且已经陷入停滞。”在攻击和质疑三峡集团要约收购方案细节及进展的同时，Elliott建议，EDP应优先考虑可持续发展的两大关键：优化投资组合，重新聚焦核心业务，减少过度杠杆；将投资重心放在回报率更有吸引力的可再生能源增长机会上。

为此，Elliott建议EDP通过出售巴西公司的股份、出售在伊比利亚电力公司49%的股份等举措筹措大量资金投向回报率更高的可再生能源项目。

Elliott究竟出于何种目的强硬反对三峡对EDP的要约收购？

长期从事跨境并购交易的法律专家张伟华认为，此举是Elliott以其擅长的Bumpitrage手段在EDP收购案中故技重施。所谓的Bumpitrage，是指投资者在目标公司宣布并购交易前或者宣布并购交易后购入其股票，以买方报价低估目标公司价值为由，要求提价的套利行为。“Elliott Management是世界上把Bumpitrage玩得最溜的对冲基金之一，在百威英博对萨博米勒超一千亿美元的并购交易中，Elliott Management硬是生生的采用Bumpitrage的手段让百威英博将现金报价提高了1英镑（注：每股价格）。”

Elliott以极具攻击力的激进投资风格和购买不良债务而闻名业界，还惯于增持有意私有化的企业，迫使大股东或收购方提价从而获利。Elliott由亿万富豪、对冲基金经理保罗·辛格（Paul Singer）创办，截至2019年1月1日，该公司管理着大约340亿美元的资产。根据EDP股权结构表，去年10月，保罗·辛格通过旗下Elliott子公司获得EDP 2.29%股份。

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