关注诡异的资金流动方向

关注诡异的资金流动方向 更新时间：2010-7-19 0:08:30 　　张寅

广义货币正在加速回落，相信一两个月内，其数据将接近或低于央行设定的目标值。它有可能改变近些年来广义货币实际值与目标值较大差距的状况。因此在第三季度末有关货币政策是否进行明显调整将是一个显著的看点。造成广义货币下降的主要原因：一个是信贷紧缩；一个是外汇占款持续回落。信贷紧缩使得国内资金再次回到银行系统，无论居民存款还是企业存款，近几个月都有明显上涨，资金处于“潜伏”状态。其中虽然存在着商业银行“揽储”的部分原因，但是在经济和政策基本面不明朗情况下，资金选择观望才是主因。

另外，近期国债销售异常“缓慢”，也意味着资金对负利率下的利率政策的一种不满：人们宁可保持活期存款的低收益，也不愿将资金轻易锁定在“金边债券”上。储蓄资金投资选择非常耐人寻味。信贷紧缩已经持续几个月，民间借贷利率一度高企，与名义利率价差也出现罕见背离，但是6月下旬以来民间借贷利率出现明显下滑，表明社会资金需求正在下降。这也意味着，对于民间资金来说，不论是生产投资，还是金融投资都将进入一个低潮时期。

在央行公布的存款数据中，我们还看到了财政存款大幅飙升情况，对照目前的企业困局现状以及经济未知状况，显得非常“刺眼”。整体资金在银行系统内沉淀与间歇的时间越长，意味着将越不可避免地影响到经济运行，另一方面，金融系统也容易产生“流动性”陷阱的问题。由于资金活期化的存在，外部环境通货膨胀依然难以消除，这种情况下资金容易变得烦躁和冲动，一旦某种商品或某个市场“有利可图”，必将快速出手大展投机拳脚，从而导致通货膨胀实际与预期相互影响的恶性循环。

笔者从6月份公布数据中发现，有关外汇方面情况也应该引起注意。外汇储备在5月份出现了数百亿的下滑，虽然6月份有所上升，但是依然没有回到4月份高点的数量。这一数据与外汇占款增量不断下滑情况形成恰当呼应。虽然外贸顺差和外商直接投资近两个月处于今年以来高位，但是外汇储备增长却是下降了，在这期间并没有出现大型中国企业海外收购的情况，相关国有金融机构也没有出现国家的注资情况，因此这些流失外汇的方向尤其值得关注。我们怀疑内资出现了向海外移动迹象，而外资并没有出现明显的进出异常情况。从外汇贷款不断减少，而外汇存款不断上升情况，也说明外汇流动方向开始变得不同寻常。因为我们知道，目前外汇存款利率是低于人民币存款利率的，6月中旬人民币又开始了新的汇改，人民币目前处于升值状态下。欧元短期出现了反弹但中期趋势并不清晰，美元指数近期处于下跌通道中。在如此背景下很多资金做出了“反常”的选择外汇存款，不能不引起我们的重视和警觉。

作者系北京虎杰投资咨询有限公司首席分析员

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